2012年,公司实现营业收入459.62亿元,同比增长2.12%;实现归属于母公司的净利润115.03亿元,同比减少1.67%;实现基本每股收益0.77元,略低于预期,主要原因为对运量的估计稍有乐观。 量减价增,毛利略有下滑。2012年在量减价增等各项因素的影响之下,公司收入小幅上涨。由于人员费用、折旧等成本的上升,公司业务的毛利率下降了0.8个百分点,未来包括人工、折旧、大修等费用仍将有所上升,我们预计未来三年,公司业务的毛利率仍然会略有下降。 投资收益稳定增长。公司拥有朔黄铁路41.16%的股权,2012年投资收益同比增长13.93%。由于朔黄铁路实施特殊货物运价,较大秦线吨公里运价高出40%左右,朔黄铁路运量的提升,将会为公司贡献更多的投资收益。 未来不确定性主要体现价税两方面。根据煤炭销售预期及大秦线1季度的运行情况来看,大秦线有望在2013年实现4.5亿吨的运量,公司2013年的业务将实现稳定的增长。不确定性主要体现在运价和营改增这两个方面。在一定时期内,涨价是一个大趋势,涨价幅度受宏观环境的影响。铁路行业营改增尚没有提到日程上来,具体的影响取决于具体的政策。 预计在公司没有重大资本开支的情况下,公司2013年-2015年每股收益为0.82元、0.85元和0.90元。公司一直具有较高的派息率,近三年都维持在50%以上。我们继续将大秦铁路作为战略品种进行配置,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济增长低于预期。
