□杨宏浩
最近，海航集团收购西班牙NHHotels，如家酒店集团收购莫泰168，开元旅业和港中旅维景年内即将上市，酒店业发生的一系列并购和融资事件预示着中国饭店集团资本运营时代已经来临。
纵观知名国际饭店集团的发展史，基本就是一部资本运营史。国内饭店集团不论规模和实力与国际大型饭店集团都存在较大差距，合理的资本运营将成为国内饭店集团成长的助推器。饭店集团的资本运营包括企业并购重组、融资上市、债券发行以及所有权者结构变动等，通过企业的财权、产权、控制权的重新组合可以达到整合资源、增加或转移财富、提升竞争力的目的，还可促进饭店产业结构调整。
饭店集团的资本运营方式类型多样，往往是交织运用。
并购重组。国内饭店集团数量不下100家，但大多规模较小，远未达到规模经营的要求。通过并购重组可以优化资源配置和空间布局，改善饭店经营绩效，提升企业规模效益，进而增强企业的竞争力。国内饭店行业通过并购重组实现快速扩张的典范恐非海航集团莫属。海航集团以4.32亿欧元收购西班牙饭店连锁集团NHHotels公司20%的股权，双方还计划成立合资公司在中国开发饭店。实际上，海航集团自介入饭店运营以来，已经收购数十家饭店资产，旗下海航酒店管理公司已经上市，海航旅业也拥有部分饭店资产。如家酒店集团堪称经济型饭店集团并购的高手，继收购七斗星连锁酒店后，日前再次大手笔收购莫泰168连锁酒店，稳坐经济型饭店集团头把交椅。此外，锦江集团、华天酒店集团等也频频出手收购酒店资产。
随着中国饭店业资产存量迅速增长和竞争日益激烈，饭店行业未来几年势必迎来并购重组的高潮。国内属于地方国资委所有的几家饭店集团虽然规模不小，但初期是通过行政手段捏合起来的，因此在很长一段时间内规模效应和协同效应难以显现。未来央企饭店资产分离重组应吸取教训，尽量采取市场化运作方式。
融资上市。这是国内饭店采用较多的一种资本运营手段。融资上市不仅可以从资本市场获得更为充裕的资金支持和有效的监督，为企业的快速成长创造外部条件，也可以推动饭店集团建立规范的经营管理机制，完善公司治理结构，扩大企业知名度，有助于企业吸引优秀人才。
目前国内饭店集团已经在海内外资本市场上市的共10家，其中海航酒店管理公司采用借壳上市。泰达旅游集团2004年曾通过反向收购以买壳上市方式进入美国OTC（柜台外交易）。开元旅业和港中旅维景的饭店与商业地产板块年内即将上市，山东蓝海酒店集团、深圳维也纳酒店集团和上海远洲旅业等已处于上市前的静默期，格林豪泰作为诞生在国内由华人投资拥有的外资经济型酒店也正准备赴美上市，锦江集团已经启动旗下3家上市公司整体上市。此外，涉及饭店业务的国内上市公司还有近10家，它们或为单体饭店，或者饭店为其主要业务。未来不排除这些单体饭店上市公司采取品牌和管理输出方式进行市场扩张。虽然融资上市对于饭店集团的成长作用非常显著，但对于国内饭店集团来说门槛较高。
发行公司债券。公司债券是由非金融性质的企业发行的债券，发行目的是筹集长期建设资金，其融资规模大、时间长、成本低，增强了企业持续融资的能力，是国际大型饭店集团融资的基本手段，也是我国饭店集团未来融资的发展方向。目前国内饭店集团已经在尝试这一融资方式。如开元旅业发行6年期固定利率债券。另外，可转换债券兼具债券和股票的特性，如2007年如家酒店集团发行11.1亿元可转换债券。企业可因时制宜，决定是否停发公司债券。如2009年底华天集团称由于外部经济环境发生重大变化造成公司发行债券的利率高于银行同期贷款利率，因此公司决定放弃发行4亿元公司债券计划，到2010年底华天酒店集团再次发行短期融资券。但饭店集团绝大多数为中小型企业，其信用级别和发行额度都难以达标，因此发行难度很大。未来可尝试采用多家饭店集团捆绑发行集合债券的方式。
房地产投资信托基金（RE-ITs）。饭店REITs是将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的饭店资产，打包出售给一个独立的专门从事资产证券化业务的公司，是以资产为支撑发行证券汇集特定多数投资者的资金，由专门投资机构进行饭店投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金。饭店REITs作为资产证券化的一种形式，能大大提高资产的流动性，具有风险分散化、管理专业化、降低融资成本及可合理避税等优势。美国目前饭店REITs类的上市公司有10家。富豪饭店集团是香港首只上市的饭店REITs。一支由美国CHC公司管理的赛维尔中国饭店国际房地产投资基金，已开始专注于在中国市场进行大规模投资和收购饭店，并计划将资产打包在美国或其他非人民币雌场上雌。锦江之星去年曾计划发行国内首只饭店REITs。相信随着中国房地产信托投资基金相关法律的出台和完善，这一融资方式将会受到青睐。
引入境外风险投资。如7天、如家、汉庭、维也纳等饭店集团都获得过多轮境外风险资金的注入。开元旅业曾从其战略投资者凯雷集团融资1亿美元，希望通过国际先进管理标准提高企业经营管理能力，实现国际化综合性连锁酒店集团的目标。实践表明，引进境外风险投资，特别是引进境外战略投资者，有助于改善公司治理结构，提高公司治理水平，提升经营效率和竞争力，并有助于饭店集团在境外成功募资上市。
虽说资本运营对饭店集团成长至关重要，但运作过程中也蓄含大量风险。一旦不成功，还可能成为诱发饭店集团管理危机或财务危机的导火索。因此必须权衡风险，审慎行事。饭店资产价格评估和资本运营人才匮乏等也是当前制约饭店集团资本运营的主要因素。饭店资本运营作为一项金融交易，其核心是饭店资产交易的价格问题，这就需要解决饭店资产的价值评估问题。这些制约因素都亟待解决。
