业绩略超预期。公司2012年实现营业收入150.92亿元,同比增长2.73%;归属于母公司股东的净利润13.19亿元,同比下降26.89%,扣非后净利润13.87亿元,同比下降27.24%;基本每股收益人民币0.19元,略高于我们预期的0.18元,主要原因是我们对公司直通车票价估算略低于预期所致。

　　列车维修及高铁分流导致旅客发送量下降。公司2012年由于列车维修,大部分时间实际运行城际列车为69对,到年底随着维修逐步完成,恢复到80对。目前列车运行图上广深城际列车105对,直通车13对,长途车115.5对,基本恢复到2011年的水平。由于列车维修、京广高铁以及广深港铁路开通运营,公司2012年客运发送量8459.86万人,下降6.86%;由于直通车票价同比上升1.37%,公司客运收入同比下降2.31%。我们预计随着公司列车维修的完成,2013年客流量和收入将恢复增长。

　　货运提价缓解运量下滑压力。2012年5月铁路货运运价单价提高1分钱,缓解了目前较为低迷的货运市常公司2012年货运每吨收入为21.45元,同比提升6.29%货运,量为6267.11万吨,同比下降8.78%货运,收入为13.44亿元,同比下降3.07%。2013年2月,铁路货运再次提价1.5分钱,涨幅达到13%,我们预计2013年在宏观经济的复苏和货运提价的双重作用下,公司货运收入有望恢复增长。

　　高铁分流的同时带来了路网清算及服务收入增量。公司2012年路网清算服务收入34.74亿元,同比增长6.75%;铁路运营服务收入10.78亿元,同比增长50.32%。我们预计随着武广高铁、广珠城际以及广深港铁路运行密度增大,公司2013年路网清算和服务收入将继续保持快速增长。

　　成本增长相对刚性,毛利率有所下滑。由于公司成本主要为设备租赁、工资、物料和折旧,相对刚性,2012年营业成本增长9.72%,导致毛利率下滑4.97PCT到22%。我们认为2013年公司营业成本增长依然稳定在7-10%左右。

　　维持“增持”评级。公司非募投项目已经基本完成,同时2013年计划资本开支18.66亿元,将完全由自有资金解决,目前现金流充裕。我们预测公司2013-2015年EPS分别为、、元,今年业绩将恢复增长,维持“增持”。